投资思考随笔20-不要过多关注复杂的“变化”，把精力放在“不变”的东西上

下文来自于证券时报红周刊访谈纪要：

近期，美股市场在两周内4次熔断，全球主要市场也接连熔断，严峻状况连巴菲特都“从来没有见过”。很多影响行情的变量因素都是不可预测也很难厘清，去年人们还在讨论中美贸易战，今年就来了个疫情。这些事情在发生之前，是每个人想破脑袋也预测不了的。所以我们会放弃思考这些难以预估的事情，而是把精力放回到公司本身。

面对股市震荡，做好长期持有的风险提示、培养有长期收益价值观的投资人很重要。不要过多关注复杂的“变化”，而要把精力放在“不变”的东西上，提高耐心去关注投资中最根本的基本面。因为这些“不变”，才是保证投资人长期能够赚到钱的东西。

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从“风格轮动”到关注“价值”

我是2009年开始接触二级市场的，此前在半导体公司做过战略，后来也曾做过短期的VC。进入二级市场之后，我先是在两家大型公募机构负责研究工作，直到2016年来到弘尚资产，才开始负责投资。做研究的时候接触的行业很广泛，包括TMT、金融、农业、交运等领域，现在的策略主要集中在消费和科技两个领域。

坦白讲，从公募平台来到私募平台以后，我能明显感觉到两类机构投资风格的巨大变化。A股市场有一个明显的特征是博弈激烈、波动性很强，经常出现一种局面，即由于过度的激动，在非常短的时间内把一个板块炒到天上去，然后再花相当长的时间来消化。这也导致A股市场的公募基金很难基于一个风格做长时间的投资，基本上是处于风格轮动的状态。

因为大型公募机构有很多的研究支持，包括其本身也具备信息优势，所以我之前所在的公募机构就把科技、概念类的股票拿的很重，在A股的“博弈”中，我们各个行业都有所参与。但是这种策略在私募机构并不适用，首先我们并不是精通所有行业的大师级人物，其次对于纯粹玩人性、市场博弈这类操作并不是我们擅长的。虽然我之前在公募经常和上述两种风格打交道，但是到了私募发现这套方法很难彻底执行。而且我关注到当时身边90%以上的投资人，虽然短期玩市场博弈能赚到钱，但是长期胜率很低。

所以后来在弘尚发产品的时候，我们的思路就是与其追随着市场做风格轮动，不如把精力聚焦在我们长期最看好的行业，也就是消费和科技。然后在全世界寻找最好的公司，选择成长型和估值最匹配的公司。

我们不会说更倾向于配置美股、港股还是A股的资产，而是哪个市场符合我们的选股模型的好公司多，我们就配置更多。我们也不会去考虑市场博弈，因为很多影响行情的变量因素都是不可预测，也很难厘清的，去年我们还在讨论中美贸易战，今年就有个疫情。这些事情在发生之前，是我们每个人想破脑袋也预测不了的。所以我们会放弃思考这些难以预估的事情，而是把精力放回到公司本身。

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市场中“不变”的东西

才是投资人长期能够赚到钱的保证

对于此次疫情，我们会有一些风控防范手段，比如尽量减少一些受疫情影响较大板块的持仓，不过我们更关注的是公司长期赚钱的能力和持续性，如果在极端情况下，根据长期现金流折现模型的测算，即使一家公司今年和明年的现金流都是0，它依旧能够在疫情恢复后维持生命力，我们就会坚定持有它。

至于如何合理地“逢低加仓”以及是否可以加杠杆，我们认为需要看投资人“承受能力”。这次股市震荡显然与量化程序的恐慌性抛售有很大关系，这种恶性循环会持续到什么时候？市场的底部在哪里？这是任何人都无法预测的。

在我们看来，只要一家公司目前的价格处于估值低配的合理区间，我们就会选择买入。如果你能够承受这只股票在目前价格的基础上再跌50%，就可以放心买入；如果你选择融资抄底，首先要保证自己不能在底部破产，目前的价格确实具有很高的性价比，只要你两年内不会破产，并有足够的时间等到市场“回暖”，就可以适当地加杠杆。

疫情与股灾的凶猛固然是令人震惊的，但我们在这次经历中也不无收获。首先，最直观的，全球股市的大跌为长期投资者带来了更便宜的买入机会；其次从基金管理的角度来讲，我觉得提前做好足够的风险提示，并获得一帮能够长期坚持陪你走下去的投资人是非常重要的。

经历这次股市震荡，我们最想对投资人说的话就是，不要过多关注复杂的“变化”，而要把精力放在“不变”的东西上，提高耐心去关注投资中最根本的基本面。因为这些“不变”，才是保证投资人长期能够赚到钱的东西。

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